猎杀分众，浑水第八剑

两年多的时间里，浑水共针对7家在香港和北美上市的中国公司发布了负面调查报告，这些公司无一例外在股价和市值上遭受重大损失，其中4家惨遭退市或暂停交易。这让浑水公司迅速地成为负有盛名的做空机构，也让它成为了狙击中国概念股的代名词。

距离上一次袭击展讯通信还不到半年的时间，浑水就已经瞄准了它的新目标——分众传媒。浑水这次盯上的，是市值曾超过70亿美元的庞大猎物，是中国广告传媒 界的巨无霸。以分众传媒的体量和级数，面对浑水的挑战也绝对不会坐以待毙，在远隔重洋的美股市场，一场激烈的搏斗就此展开。

搏斗的第一回合，浑水赢了，分众被突然偷袭，损失惨重。

2011年11月21日，浑水在其官方网站上发布了关于分众传媒的调查报告，报告提出了多项对分众传媒的指责和质疑，其中最主要的问题包括：分众虚报了 LCD显示屏数量，将其拥有的LCD显示屏高估了约50%；高溢价收购导致高额亏损；资产减值不合理，并存在内部关联交易。浑水对分众传媒的股票定义为 “强烈建议卖出”。当天，分众传媒股价暴跌，盘中一度跌破10美元关口，跌幅超过50%。11月21日收盘，分众传媒收于15.43美元，跌幅达 39.49%，一夜之间，分众传媒市值蒸发超过13亿美元。

遭遇闷棍，分众措手不及，愤怒至极。分众传媒董事长江南春第一时间在微博上表达自己的观点： “这种到处造谣联手做空基金恶意图利的人为什么没人告他们呢？这些人应该得到法律的惩处！”11月22日，分众传媒正式予以回应，否认浑水所有指控。分众 的解释比较简单，没有有力的证据支撑，显得过于苍白。不过分众传媒高管的义愤填膺还是收到了不少同情票，毕竟分众传媒在纳斯达克上市以来一直保持较好的业 绩增长势头。与以前遭浑水猎杀的绿诺科技存在明显财务造假行为不同，这次浑水并没有找出分众违规的直接证据。第二天开盘，在分众董事长江南春宣布将购买 1100万美元的分众传媒股票以提振市场信心的消息帮助下，分众股价报复性上涨，至收盘时共上涨了14.71%。但距离该股被质疑前的26美元价位依然还 有32%的跌幅差距，充分反映投资人对分众的回应并不看好，至少是没有完全释怀。这第二回合，分众仓促应招，但一通乱拳，算是暂时勉强挡住了浑水的攻势。

11月29日晚，浑水公司上传了第二份质疑分众传媒的报告，认为分众对于液晶屏规模的陈述失实、商业模式的不透明（包括营收和成本）、存在内部交易和关联 交易等使得分众股票不具备投资价值，仍然维持分众传媒“强烈卖出”评级。11月30日凌晨，分众传媒针对浑水的第二份质疑报告做出回应，再度驳斥浑水公司 关于分众的指责。分众详细描述了各种LCD屏幕的数量和特征，还列出一些数字和证据，证明分众对于受质疑收购行为的合理性，以及再次否认了存在关联交易的 可能性。

几个回合的较量下来，双方你来我往热闹非凡。不过业界普遍认为浑水公司抛出的第二份报告缺乏新的观点，也没有更详实的证据来针对分众的回应。分众逐渐站稳 了脚跟，分众的股票也出现了较为明显的上涨势头，到目前为止已经重新站上了20美元。但总的来说，分众股票的反弹力度明显不如之前被浑水质疑的另一家中国 公司——展讯通信来得那么痛快凌厉；而浑水方面，也拿不出更具有震撼性的直接证据。双方的战局陷入了胶着状态。

其实，形成现在这样的局面也是可以预料的。分众传媒始终是一家基本面良好的大公司，不至于脆弱到被一份质疑报告就击倒。更重要的是，分众的核心业务并不在 浑水的攻击范围之内，也就是说，分众持续运营产生现金流的能力并没有受到太多损害，这也是为什么大摩、高盛等投资机构依旧看好分众的原因。分众的大股东复 星国际更是借分众股票低迷的时机，在公开市场斥资1035万美元购入分众传媒股票。有了这些支持，分众在这场争斗中败阵的可能性几乎为零。

对浑水来说，目的也已经达到。浑水每次发布有关对象的研究报告时，都会申报利益明确表示会事先沽空该股。根据美国研究机构Data Explorers的数据，浑水发出报告的前3天，分众的沽空量占其流动股份的10%，是自去年10月以来的新高。美国投资网站 Thestreet.com的分析认为，通过此次做空分众，各类做空机构平均每股获利6美元不成问题。但是从浑水以往的征战记录来看，纯粹造谣生事的买卖 也不是他们喜欢的路数。尽管浑水的每一篇报告中都有很强的主观推断意识，但这些推断都是建立在一些蛛丝马迹的事实之上的。此前浑水对绿诺国际和高速传媒的 指证都被坐实，导致这两家公司退市。这一次分众死里逃生，并不代表浑水对分众的怀疑全是捕风捉影。鉴于浑水专门“猎杀”中国公司的名头，国内的普遍看法都 倾向于同情分众，斥责浑水。其实，只要认真研究一下浑水的报告，再参照分众的回应，以及一些客观存在的数据和事实，还是可以从中得到一些有用的信息。真 相，往往没那么简单。